Investidores se preparam para desaceleração dos gastos de IA das hyperscalers

Por Danilo Masoni

MILÃO, 17 Jul (Reuters) - A disparada das fabricantes de chips de IA enfrentou turbulências em meio ​a preocupações com as avaliações e a sustentabilidade de suas receitas robustas, levando alguns investidores a se posicionarem discretamente para uma desaceleração no boom de gastos -- próximo a US$1 trilhão --, o que pode beneficiar as hyperscalers que estão pagando a conta.

Durante a maior parte dos últimos dois anos, prevaleceu a tendência oposta: os investidores se lançaram sobre empresas de chips e infraestrutura, partindo do pressuposto de que as hyperscalers Microsoft, Amazon, Alphabet e Meta continuariam acelerando os gastos com a construção de data centers.

Mas esses gastos agora parecem prestes a desacelerar, com o UBS estimando que os investimentos em ativos fixos (capex) das hyperscalers subirão 76% este ano, para US$673 bilhões, mas aumentarão apenas 25% no próximo ano e apenas 6% em 2028.

Alguns gestores ativos já reduziram sua exposição a ações de fabricantes de chips e estão adquirindo papéis das próprias hyperscalers, que ficaram bem atrás da alta registrada pelas fabricantes de chips. Eles também estão comprando ações de empresas de software e setores que devem se beneficiar da adoção da IA, como o financeiro e o de saúde.

“Quando eles pararem de aumentar seus gastos com capital, isso certamente será um alívio para as hyperscalers e um sinal negativo para o setor de semicondutores”, disse Alexis Bossard, gestor de carteiras de ações globais da Edmond de Rothschild Asset Management. Bossard já reduziu a exposição ⁠a ações de chips que, em sua opinião, ⁠se tornaram muito caras em relação às expectativas.

O índice de semicondutores Philadelphia, cujas ​principais participações incluem a ‌Nvidia, a Broadcom, a Micron, a ASML e a TSMC, mais que dobrou de valor no último ano, mesmo com uma queda de quase 18% em relação ao pico de junho. O avanço é superior ao aumento de 11% no S&P 500 ponderado igualmente, ou ao ganho de 8% no STOXX 600 europeu, com pouca presença de IA.

A pesquisa com gestores de fundos realizada pelo Bank of America em julho revelou que 82% consideravam os chips a operação mais concorrida do mercado e nenhum deles informou estar vendido no setor.

Surge a questão de como se posicionar caso os gastos com IA continuem fortes, ⁠mas não acelerem mais o suficiente para sustentar as expectativas incorporadas ao setor de infraestrutura de IA.

Bossard aumentou a exposição à Amazon e privilegia áreas como ​resfriamento líquido, segurança cibernética e determinadas empresas de software. “Temos uma exposição extremamente baixa aos chips no momento.”

O CIO da LFG+ZEST, Alberto Conca, reduziu drasticamente as posições em fabricantes de chips de memória e ​equipamentos, ao mesmo tempo em que construiu posições em hyperscalers e ações do setor de saúde. Ele reforçou essa visão comprando ‌opções de venda (put) em determinadas empresas de chips.

Depois de ​financiar ⁠a expansão inicial da IA com recursos próprios, as hyperscalers estão recorrendo cada vez mais ao financiamento externo, o que levanta dúvidas sobre se as pressões do mercado de capitais poderão, eventualmente, restringir o crescimento dos gastos.

O mercado de dívida corporativa absorveu bilhões em emissões das grandes empresas de tecnologia este ano e, até recentemente, os investidores as aceitaram com entusiasmo.

O economista-chefe da Apollo, Torsten Slok, observa que os índices de cobertura -- uma medida da demanda dos investidores ​pelos títulos oferecidos em relação à oferta -- caíram para menos de 2 vezes em julho, ante quase 5 vezes em fevereiro.

Em junho, o Banco de Compensações Internacionais, com sede em Basileia, alertou que a decepção com os retornos poderia desencadear uma retração repentina no financiamento e transformar o boom de investimentos em capital em uma recessão prolongada.

“O fluxo de caixa está começando a ser quase totalmente absorvido pelos gastos com capex”, disse Conca, argumentando que as hyperscalers se tornarão mais disciplinadas em relação ao crescimento dos gastos.

Nesse contexto, a Empirical Research destaca um descompasso crescente entre a moderação do crescimento dos gastos com capex e as elevadas expectativas de receita para fabricantes ​de chips e outros fornecedores de infraestrutura de IA, o que sugere que algo terá que ceder.

“Ou a trajetória de capex das hyperscalers será revisada para cima novamente, ou o crescimento da receita previsto para seus fornecedores terá que vir de outra fonte”, afirmou a empresa.

Madeleine Ronner, gestora sênior de portfólio da DWS, espera que os comentários das hyperscalers durante a temporada de resultados continuem a apoiar novos investimentos.

“A surpresa seria se não fosse assim”, disse ela, observando ainda que as previsões do lado comprador para os gastos em 2027 permanecem significativamente acima das estimativas dos analistas.

A DWS realizou alguns lucros em ações do setor de chips após sua forte alta, mas mantém uma posição sobreponderada no setor, e alguns fundos aumentaram a exposição aos setores industrial e de equipamentos elétricos após a retração.

A crescente oposição local aos data centers dos EUA também poderia frear o crescimento dos gastos. Estimativas empíricas indicam que cerca de 70% dos projetos enfrentam algum grau de resistência.

Na terça-feira, Nova York se tornou o primeiro Estado dos EUA a suspender a construção de novos grandes centros de dados, ​impondo uma moratória de um ano. A medida surge à medida que crescem as preocupações de que as instalações que impulsionam o boom da IA estejam elevando os custos de energia, sobrecarregando o abastecimento de água e onerando as ‌comunidades locais.

Ainda assim, o apetite dos investidores por infraestrutura de IA continua forte. Dados da ⁠Morningstar mostram que fundos focados em chips atraíram entradas líquidas recordes de US$10 bilhões até maio.

Jurrien Timmer, diretor de Macroeconomia Global da Fidelity Investments, afirma que a demanda por capacidade computacional é robusta e que a volatilidade recente pode acabar sendo apenas mais uma correção do mercado.

Ele comparou as recentes retrações às correções periódicas observadas durante os booms tecnológicos anteriores, observando que as principais ações durante a alta da internet no ⁠final da década de 1990 sofreram repetidas quedas de 20% a 30% antes de retomarem sua alta.

“A história da IA é bem conhecida, está ⁠em andamento e os lucros ainda sustentam a tendência”, disse Timmer.

Mesmo assim, ele acredita que os investidores devem ⁠diversificar, observando que os setores beneficiados pela ⁠adoção ​da IA, como o financeiro, podem ganhar cada vez mais importância ao lado dos setores beneficiados pelo desenvolvimento da inteligência artificial.

“Quero participar do boom, mas também quero me proteger caso esse boom seja exagerado”, disse Timmer.

(Reportagem de Danilo Masoni)